结合阿契戈斯资本（Archegos Capital）爆仓谈一下为什么金融大鳄都喜欢做空！比如这次以太坊两个月上涨两天跌完！
阿契戈斯资本是做什么的？
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阿契戈斯资本是提供家族办公室服务的一个基金，创办人是比尔·黄（Bill Hwang），这个名字听起来像是中国人，其实他是一个韩国人。家族办公室服务是金融服务各个层次中最高的一种。我们知道，像招商银行这样的金融机构，对于比较大的客户有金葵花、白金卡这样的服务，你存个几百万元进去，就可以到贵宾室办业务，不用排队等候，还可以享受茶水等服务。
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比尔·黄做了些什么？
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这一次在全世界闹出这么大的动静的这位比尔·黄，他是一般人口中的那种名校毕业脑瓜聪明的精英人士。比尔·黄出生于韩国，毕业于美国名校加州大学伯克利分校，1996年加入著名的老虎基金，起先只是负责韩国市场的投资。但到了2001年，比尔·黄创立了老虎亚洲基金，就开始在金融市场上冒险，操控亚洲公司的一些股票。
在大约七八年的时间里，老虎亚洲基金的年回报率是16%，是一只明星基金。不过在2009年，比尔·黄被美国证监会指控在任职期间利用内部消息操控股价，主要涉及两家银行的股票。同时，香港证监会也对比尔·黄提起类似的指控。据报道，他获得了这两家银行股票配送的内幕消息，并因此获利500万美元。
内幕交易的丑闻爆出之后，老虎亚洲基金的规模大幅度缩水，从2010年的30亿美元很快降到12亿美元。2012年2月，美国证监会公告，比尔·黄承认内幕交易，罚款4400万美元。与此同时，香港证监会也对老虎亚洲基金发出禁令，这个基金不得提供家族办公室服务。
在这种情况下，比尔·黄离开了老虎基金，成立了自己新的阿契戈斯资本，继续承接家族办公室的业务。他改变了以前靠内部消息操作的做法，改为加杠杆。这种做法其实很简单，比尔·黄把基金名下的股票抵押给金融机构借钱，再用借的钱买股票，然后再把股票抵押给金融机构继续借钱，这样操作几次，就形成了5倍的杠杆。
这样做的好处是，如果股市涨了1%，他可以获得5%的回报。当然他还要支付借款的利息，但是由于过去十多年全世界借款利息极低，这个成本可以忽略不计。只不过这么做的风险也大了5倍，只要股市下跌20%，他就会清零出局。
在过去的近十年时间里，美国股市不断攀升新高，这让比尔·黄管理的基金增值较快，他也因此成为了华尔街大鳄。比尔·黄的基金成立之初，高盛是不和他往来的，因为比尔·黄有过被美国证监会处罚的污点。但在过去的两年，高盛将他从黑名单中移除了，因为现在比尔·黄成为了华尔街大鳄，他的基金每年的交易佣金高达上千万美元。高盛想做这笔生意，就开始接受比尔·黄抵押股票贷款的请求。其他借给他钱的投行心思和高盛类似，我们就不一一分析了。
最终，阿契戈斯资本的规模达到了800亿美元，这是在加了400%的杠杆之后达到的，也就是说他自己管理的资本实际上是160亿美元左右。
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为什么阿契戈斯资本会一夕崩盘？
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这么高的杠杆，一旦出事情况就不会简单了。上周，也就是3月底，阿契戈斯资本所持有的股票（主要是中概股）股价大跌。这样一来，这家基金抵押给金融机构的股票就达不到保证金的要求了。什么意思呢？比如，你向金融机构借100元，需要抵押价值200元的股票，如果股票跌了10%，那就达不到最低抵押金额的要求了。
在这种情况下，投资银行等金融机构为了保护自己放出的贷款不受损失，会分两个步骤采取行动。
首先，它们会要求借钱的一方增加保证金，以覆盖股市继续波动的风险。比如在上面的例子中，你抵押了200元的股票，下跌10%就只值180元时了，这时金融机构就会要求你追加20元的保证金。如果你自己有1万块钱的资产，找金融机构借了3000块炒股，那要补上这个保证金还是交得出来。但是像比尔·黄这样，借了自己资产4倍的钱，无论如何是交不出保证金的。
于是投行就会采用第二个步骤，强制平仓，出售股票来抵扣保证金不足的部分。
如果借钱的一方持有的股票在股市上的占比不大，卖掉点股票不会引起股市的波动。但阿契戈斯资本的规模高达800亿美元，而且持有的大多是市值不算大的中概股，因此规模不大的抛售也会引起股价大幅下跌。这样一来就陷入了一个不断放大的正反馈，金融机构出售股票越多，股价就越低，抵押的保证金就越不够，就要进一步卖股票，于是只能持续不断地大幅抛售。
投行这种为了自保抛售抵押股票的做法在金融上被称为lot sale，就是成批出售的意思。这样抛售的速度有多快呢？我说数据你体会一下。就在3月26日（也就是上周五）一天之中，高盛卖掉了105亿美元的股票，仅百度一家的股票就卖掉了66亿美元，摩根士丹利卖掉了130亿美元的股票，此外参加抛售的还有德意志银行。光是这几家在很短时间内抛售的股票就超过了200亿美元。
这样抛售的结果是，这几家投行都提前上岸，安全了。上周末，高盛给客户发了电子邮件，说它已经及时抛售了相应的股票，没有什么损失。德意志银行也说没有什么损失。
但是至少有两家大的金融机构没有来得及跑掉，损失惨重。一家是野村证券，它在3月29日（也就是本周一）发公告，说它在美国的子公司3月26日在和一位客户的交易中遭受重大损失，估计损失了20亿美元，它会向这一客户发起索赔。另一家是瑞士第二大的投行，苏黎世信贷，也是在3月29号，它也发布了一条消息，讲美国的一家大型对冲基金未能履行提供相应保证金的要求。英国的《金融时报》估计，苏黎世信贷的损失在30亿-40亿美元。
当然，由于股价大跌和强行平仓，阿契戈斯资本早已资不抵债，接下来就看野村证券和苏黎世信贷等金融机构如何追讨损失了。
有人可能会问，如果比尔·黄没有重仓中概股，是否就能逃过这一劫？提这样的问题显然是记吃不记打，比尔·黄在过去的几年里正是靠中概股才把基金的规模搞得这么大。如果他用这种方法重仓美国公司的股票，或许2020年美国股灾时他就已经破产了。
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阿契戈斯资本是提供家族办公室服务的一个基金，创办人是比尔·黄（Bill Hwang），这个名字听起来像是中国人，其实他是一个韩国人。家族办公室服务是金融服务各个层次中最高的一种。我们知道，像招商银行这样的金融机构，对于比较大的客户有金葵花、白金卡这样的服务，你存个几百万元进去，就可以到贵宾室办业务，不用排队等候，还可以享受茶水等服务。
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比尔·黄做了些什么？
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这一次在全世界闹出这么大的动静的这位比尔·黄，他是一般人口中的那种名校毕业脑瓜聪明的精英人士。比尔·黄出生于韩国，毕业于美国名校加州大学伯克利分校，1996年加入著名的老虎基金，起先只是负责韩国市场的投资。但到了2001年，比尔·黄创立了老虎亚洲基金，就开始在金融市场上冒险，操控亚洲公司的一些股票。
在大约七八年的时间里，老虎亚洲基金的年回报率是16%，是一只明星基金。不过在2009年，比尔·黄被美国证监会指控在任职期间利用内部消息操控股价，主要涉及两家银行的股票。同时，香港证监会也对比尔·黄提起类似的指控。据报道，他获得了这两家银行股票配送的内幕消息，并因此获利500万美元。
内幕交易的丑闻爆出之后，老虎亚洲基金的规模大幅度缩水，从2010年的30亿美元很快降到12亿美元。2012年2月，美国证监会公告，比尔·黄承认内幕交易，罚款4400万美元。与此同时，香港证监会也对老虎亚洲基金发出禁令，这个基金不得提供家族办公室服务。
在这种情况下，比尔·黄离开了老虎基金，成立了自己新的阿契戈斯资本，继续承接家族办公室的业务。他改变了以前靠内部消息操作的做法，改为加杠杆。这种做法其实很简单，比尔·黄把基金名下的股票抵押给金融机构借钱，再用借的钱买股票，然后再把股票抵押给金融机构继续借钱，这样操作几次，就形成了5倍的杠杆。
这样做的好处是，如果股市涨了1%，他可以获得5%的回报。当然他还要支付借款的利息，但是由于过去十多年全世界借款利息极低，这个成本可以忽略不计。只不过这么做的风险也大了5倍，只要股市下跌20%，他就会清零出局。
在过去的近十年时间里，美国股市不断攀升新高，这让比尔·黄管理的基金增值较快，他也因此成为了华尔街大鳄。比尔·黄的基金成立之初，高盛是不和他往来的，因为比尔·黄有过被美国证监会处罚的污点。但在过去的两年，高盛将他从黑名单中移除了，因为现在比尔·黄成为了华尔街大鳄，他的基金每年的交易佣金高达上千万美元。高盛想做这笔生意，就开始接受比尔·黄抵押股票贷款的请求。其他借给他钱的投行心思和高盛类似，我们就不一一分析了。
最终，阿契戈斯资本的规模达到了800亿美元，这是在加了400%的杠杆之后达到的，也就是说他自己管理的资本实际上是160亿美元左右。
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为什么阿契戈斯资本会一夕崩盘？
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这么高的杠杆，一旦出事情况就不会简单了。上周，也就是3月底，阿契戈斯资本所持有的股票（主要是中概股）股价大跌。这样一来，这家基金抵押给金融机构的股票就达不到保证金的要求了。什么意思呢？比如，你向金融机构借100元，需要抵押价值200元的股票，如果股票跌了10%，那就达不到最低抵押金额的要求了。
在这种情况下，投资银行等金融机构为了保护自己放出的贷款不受损失，会分两个步骤采取行动。
首先，它们会要求借钱的一方增加保证金，以覆盖股市继续波动的风险。比如在上面的例子中，你抵押了200元的股票，下跌10%就只值180元时了，这时金融机构就会要求你追加20元的保证金。如果你自己有1万块钱的资产，找金融机构借了3000块炒股，那要补上这个保证金还是交得出来。但是像比尔·黄这样，借了自己资产4倍的钱，无论如何是交不出保证金的。
于是投行就会采用第二个步骤，强制平仓，出售股票来抵扣保证金不足的部分。
如果借钱的一方持有的股票在股市上的占比不大，卖掉点股票不会引起股市的波动。但阿契戈斯资本的规模高达800亿美元，而且持有的大多是市值不算大的中概股，因此规模不大的抛售也会引起股价大幅下跌。这样一来就陷入了一个不断放大的正反馈，金融机构出售股票越多，股价就越低，抵押的保证金就越不够，就要进一步卖股票，于是只能持续不断地大幅抛售。
投行这种为了自保抛售抵押股票的做法在金融上被称为lot sale，就是成批出售的意思。这样抛售的速度有多快呢？我说数据你体会一下。就在3月26日（也就是上周五）一天之中，高盛卖掉了105亿美元的股票，仅百度一家的股票就卖掉了66亿美元，摩根士丹利卖掉了130亿美元的股票，此外参加抛售的还有德意志银行。光是这几家在很短时间内抛售的股票就超过了200亿美元。
这样抛售的结果是，这几家投行都提前上岸，安全了。上周末，高盛给客户发了电子邮件，说它已经及时抛售了相应的股票，没有什么损失。德意志银行也说没有什么损失。
但是至少有两家大的金融机构没有来得及跑掉，损失惨重。一家是野村证券，它在3月29日（也就是本周一）发公告，说它在美国的子公司3月26日在和一位客户的交易中遭受重大损失，估计损失了20亿美元，它会向这一客户发起索赔。另一家是瑞士第二大的投行，苏黎世信贷，也是在3月29号，它也发布了一条消息，讲美国的一家大型对冲基金未能履行提供相应保证金的要求。英国的《金融时报》估计，苏黎世信贷的损失在30亿-40亿美元。
当然，由于股价大跌和强行平仓，阿契戈斯资本早已资不抵债，接下来就看野村证券和苏黎世信贷等金融机构如何追讨损失了。
有人可能会问，如果比尔·黄没有重仓中概股，是否就能逃过这一劫？提这样的问题显然是记吃不记打，比尔·黄在过去的几年里正是靠中概股才把基金的规模搞得这么大。如果他用这种方法重仓美国公司的股票，或许2020年美国股灾时他就已经破产了。
