Интер РАО – «не влезай, убьет» или перспективная инвестиция
Интер РАО – российский холдинг, крупнейшая по капитализации компания в секторе электроэнергетии, акции которой стоят 440 млрд руб.
Акции компании входят в десятку самых популярных бумаг у частных инвесторов на MOEX. Что примечательно – это единственная компания в РФ с правом на импорт и экспорт электроэнергии, абсолютный монополист в сфере международных поставок.
Бумаги компании находятся в очень затяжной коррекции. Начав стремительно восстанавливаться после обвала весной 2020 года, в июле того же года они взлетели на 25% - и это и стало вершиной их достижений.
С того момента вот уже полтора года акции катятся по наклонной, и сейчас находятся на 33% ниже тех отметок – примерно на уровнях марта 2020 года. Таких акций вообще-то не так уж и много.
Продолжится ли падение дальше, или уже пора выкупать просадку?
Что из себя представляет бизнес компании?
Появилась Интер РАО в 1997 году как дочерняя компания РАО «ЕЭС России», изначальной специализацией была международная торговля электроэнергией. Позже компания начала осваивать и производство энергии, активно скупая и строя производственные мощности в России и за рубежом. Группа поставляет электроэнергию в 14 стран, включая Китай, Финляндию, Казахстан и Прибалтику.
Выручка в 2021 году - 1.1 трлн руб., EBITDA - 154 млрд руб.
2021 год был очень успешным для бизнеса холдинга. Восстановление экономики и энергетический кризис помогли – за 9 месяцев 2021 года компания экспортировала рекордные объемы энергии, рост на 85% год к году, в том числе поставки в Финляндию выросли в 3,2 раза.
Объем выработки электроэнергии вырос на 12%, хоть и остался ниже доковидных показателей. Цены тоже выросли, что помогло рентабельности.
Менеджмент компании считает, что и в 2022 году экспорт электроэнергии будет выше многолетних значений, в том числе за счет наращивания поставок в Китай – в 2022 году они могут вырасти до рекордных 4,4 млрд киловатт-часов, соглашение уже подписано.
Ну золотой актив, казалось бы! В чем же с ним проблема?
Почему акции ИнтерРАО такие дешевые?
Интер РАО – государственная компания, но с хитрой структурой собственности. Около 30% составляет пакет квазиказначейских акций.
Что значит казначейские и почему "квази"? Небольшой ликбез!
Казначейские акции - это акции, которыми владеет компания, которая эти акции выпустила. То есть компания владеет акциями самой себя. Если казначейские акции висят на балансе эмитента, то все работает так, будто их и вовсе нет в природе: на эти акции НЕ начисляются дивиденды, они НЕ участвуют в голосовании и тд.
Но в ИнтерРАО они не казначейские, а квази-казначейские, потому что висят не на балансе самой ИнтерРАО, а на балансе их дочерней структуры. Получается небольшая "закольцовка": ИнтерРАО владеет акциями дочерней компании, а дочерняя компания владеет акциями ИнтерРАО.
Что это дает? По сути, это дает менеджменту ИнтерРАО огромные рычаги влияния. Ведь с точки зрения российских законов, эти 30% "закольцованных" акций имеют те же права, как и акции, которые принадлежат настоящим акционерам. Они так же голосуют и получают дивиденды.
Фокус в том, что эти акции подконтрольны не акционерам, а менеджменту головной компании, как и все имущество дочерних структур ИнтерРАО. Именно менеджмент определяет, как дочерняя компания будет этими акциями голосовать, куда направит дивиденды и проч.
Поэтому менеджмент ИнтерРАО куда более приблатненный, чем менеджмент других госкомпаний.
В частности, это позволяет им игнорировать пожелания правительства, которое говорит, что надо бы платить 50% от прибыли в виде дивидендов.
В результате компания направляет на дивиденды всего лишь 25% от чистой прибыли в отличие от всех коллег по сектору, которые платят 50%. А акции электроэнергетических компаний в основном из-за дивидендов и любят покупать, потому что другие преимущества у этого бизнеса найти непросто.
Инвесторы из-за этого расстраиваются и наказывают Интер РАО низкой оценкой: компания оценивается всего в 1.5 EBITDA. Как будто бы бизнес доживает последние дни! Даже ларьки в Москве, которые сегодня стоят, а завтра их снесли, оцениваются дороже с точки зрения мультипликатора.
И это при том, что у компании растет выручка, а на депозитах пылится свыше 300 млрд руб. при долге всего 112 млрд руб.
Инвесторы просто не верят, что ИнтерРАО распорядится этими деньгами с пользой для бизнеса и акционеров, а не потратит их на покупки активов у "правильных" пацанов или на какие-то завиральные инвестпроекты.
Ситуация примерно как с Сургутнефтегазом. ИнтерРАО - тоже своего рода общак.
Так стоит ли их покупать?
Акции компании входят в десятку самых популярных бумаг у частных инвесторов на MOEX. Что примечательно – это единственная компания в РФ с правом на импорт и экспорт электроэнергии, абсолютный монополист в сфере международных поставок.
Бумаги компании находятся в очень затяжной коррекции. Начав стремительно восстанавливаться после обвала весной 2020 года, в июле того же года они взлетели на 25% - и это и стало вершиной их достижений.
С того момента вот уже полтора года акции катятся по наклонной, и сейчас находятся на 33% ниже тех отметок – примерно на уровнях марта 2020 года. Таких акций вообще-то не так уж и много.
Продолжится ли падение дальше, или уже пора выкупать просадку?
Что из себя представляет бизнес компании?
Появилась Интер РАО в 1997 году как дочерняя компания РАО «ЕЭС России», изначальной специализацией была международная торговля электроэнергией. Позже компания начала осваивать и производство энергии, активно скупая и строя производственные мощности в России и за рубежом. Группа поставляет электроэнергию в 14 стран, включая Китай, Финляндию, Казахстан и Прибалтику.
Выручка в 2021 году - 1.1 трлн руб., EBITDA - 154 млрд руб.
2021 год был очень успешным для бизнеса холдинга. Восстановление экономики и энергетический кризис помогли – за 9 месяцев 2021 года компания экспортировала рекордные объемы энергии, рост на 85% год к году, в том числе поставки в Финляндию выросли в 3,2 раза.
Объем выработки электроэнергии вырос на 12%, хоть и остался ниже доковидных показателей. Цены тоже выросли, что помогло рентабельности.
Менеджмент компании считает, что и в 2022 году экспорт электроэнергии будет выше многолетних значений, в том числе за счет наращивания поставок в Китай – в 2022 году они могут вырасти до рекордных 4,4 млрд киловатт-часов, соглашение уже подписано.
Ну золотой актив, казалось бы! В чем же с ним проблема?
Почему акции ИнтерРАО такие дешевые?
Интер РАО – государственная компания, но с хитрой структурой собственности. Около 30% составляет пакет квазиказначейских акций.
Что значит казначейские и почему "квази"? Небольшой ликбез!
Казначейские акции - это акции, которыми владеет компания, которая эти акции выпустила. То есть компания владеет акциями самой себя. Если казначейские акции висят на балансе эмитента, то все работает так, будто их и вовсе нет в природе: на эти акции НЕ начисляются дивиденды, они НЕ участвуют в голосовании и тд.
Но в ИнтерРАО они не казначейские, а квази-казначейские, потому что висят не на балансе самой ИнтерРАО, а на балансе их дочерней структуры. Получается небольшая "закольцовка": ИнтерРАО владеет акциями дочерней компании, а дочерняя компания владеет акциями ИнтерРАО.
Что это дает? По сути, это дает менеджменту ИнтерРАО огромные рычаги влияния. Ведь с точки зрения российских законов, эти 30% "закольцованных" акций имеют те же права, как и акции, которые принадлежат настоящим акционерам. Они так же голосуют и получают дивиденды.
Фокус в том, что эти акции подконтрольны не акционерам, а менеджменту головной компании, как и все имущество дочерних структур ИнтерРАО. Именно менеджмент определяет, как дочерняя компания будет этими акциями голосовать, куда направит дивиденды и проч.
Поэтому менеджмент ИнтерРАО куда более приблатненный, чем менеджмент других госкомпаний.
В частности, это позволяет им игнорировать пожелания правительства, которое говорит, что надо бы платить 50% от прибыли в виде дивидендов.
В результате компания направляет на дивиденды всего лишь 25% от чистой прибыли в отличие от всех коллег по сектору, которые платят 50%. А акции электроэнергетических компаний в основном из-за дивидендов и любят покупать, потому что другие преимущества у этого бизнеса найти непросто.
Инвесторы из-за этого расстраиваются и наказывают Интер РАО низкой оценкой: компания оценивается всего в 1.5 EBITDA. Как будто бы бизнес доживает последние дни! Даже ларьки в Москве, которые сегодня стоят, а завтра их снесли, оцениваются дороже с точки зрения мультипликатора.
И это при том, что у компании растет выручка, а на депозитах пылится свыше 300 млрд руб. при долге всего 112 млрд руб.
Инвесторы просто не верят, что ИнтерРАО распорядится этими деньгами с пользой для бизнеса и акционеров, а не потратит их на покупки активов у "правильных" пацанов или на какие-то завиральные инвестпроекты.
Ситуация примерно как с Сургутнефтегазом. ИнтерРАО - тоже своего рода общак.
Так стоит ли их покупать?